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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：图灵

　　近日
，5家AI+金融上市公司披露上半年报 。

　　今年以来，AI+金融进入智能体阶段 ，竞争重点由模型能力转向专业数据、工具调用 、场景渗透与持续使用
。同花顺
、财富趋势、指南针 、九方智投控股、东方财富等上市公司AI应用工具及场景
、AI应用效果既有相通之处也有各自特色
，半年报业绩表现也各不相同。

　　5家上市公司中，指南针2026年销售费用率比较高 ；并且销售费用是同期研发费用的735.69% ，也是比较高 
，说明公司十分依赖营销推广 。在重营销背后，公司研发费用率最低 ，并且很多用户投诉指南针软件夸大宣传、电话营销诱导用户升级付费 、软件产品可靠性等问题。

　　尽管上半年增收不增利
，指南针控股股东却在上半年减持近2%股份，套现10.22亿元
。并且 ，公司今年上半年关键管理人员薪酬同比增长12.4%。此外
，公司近来 的市盈率（TTM）在5家AI公司中比较高 ，与同比降低的利润都形成对比 。

　　上半年销售费用及费用率比较高 履因营销等问题遭投诉

　　根据东吴证券研究 ，上半年AI+金融进入智能体阶段，竞争重点由模型能力转向专业数据
、工具调用、场景渗透与持续使用
。2024年以来金融AI由问答 、总结等单点能力向可规划
、可调用工具、可连续执行任务的Agent演进。竞争格局围绕四类参与者展开： ①数据拥有者（同花顺/万得/东方财富）——MCP开放之争
，数据壁垒决定下限 、开放策略决定上限；②场景拥有者（同花顺/九方智投控股/财富趋势/指南针）——场景渗透深度决定用户黏性，硬件载体是差异化壁垒；③模型拥有者（豆包/DeepSeek/通义/智谱）——通用模型不取代垂类但分流C端浅层需求 ，DeepSeek凭开源低成本成机构部署首选；④平台拥有者（WorkBuddy等）——是数据方最大客户也是最大威胁
，已集成三家金融MCP 。

　　同花顺
、财富趋势、指南针 、九方智投控股
、东方财富等5家上市公司中，东方财富上半年营收比较高  ，为105.05亿元；财富趋势营收最低
，仅有1.21亿元
。东方财富归母净利润比较高 ，为80.64亿元；九方智投控股净利润最低 ，仅有0.32亿元。上半年营收增速最快的是东方财富
，增幅为53.22%；降幅最大的是九方智投控股，降幅为38.57 % 。净利润增幅最大的是同花顺 ，增幅为89.76%；降幅最大的依旧是 九方智投控股
，降幅高达96.26%
。

　　具体到销售费用，2026年上半年比较高 的是指南针 ，金额为6.53亿元；销售费用率最低的是财富趋势，金额仅有0.03亿元。上半年
，销售费用率比较高 的公司依旧是指南针，费用率高达52.23%；最低的是财富趋势 ，费用率仅2.16% 。2026年上半年销售费用增幅最大的是东方财富
，同比增长82.13%；销售费用率增长比较多 的是九方智投控股，同比增长13.43个百分点
。

　　2026年上半年 ，指南针销售费用为6.53亿元
，占当期营收的比例为52.23%，这两个数字在5家公司中都是比较高 。并且 ，指南针销售费用是同期研发费用（0.89 亿元）的735.69%
，这个比例在5家公司中也是比较高  。由此可见，指南针十分依赖营销。并且 ，公司上半年研发费用率（10.43%）
，在5家公司中最低
。

　　从半年报明细看，销售费高增主要来自两块：广告宣传投入增加、销售部门职工薪酬随收入增长而增加。指南针上半年广告宣传及网络推广费约3.81亿元 ，同比增长约27% 。按12.51亿元营收计算，仅广告推广费就占收入约30%；按6.53亿元销售费计算
，广告推广占销售费用约58%
。这意味着指南针获客，高度依赖外部投放与内部销售团队承接。

　　指南针的销售费用增速（34.34%）与营收增速（33.82%）几乎完全同步 ，说明营销投入并未产生显著的规模效应或边际递减的获客成本 。一旦广告投放效率下降或资本市场交投降温
，高度依赖营销驱动的收入增长模式会遇到挑战
。

　　高营销费用背后，很多用户投诉指南针软件产品夸大宣传 、电话营销诱导用户升级付费、软件产品可靠性等问题。

　　2026年8月 ，中国山东网·海岱财经发布题为《不得向媒体投诉和举报 指南针指标失效亏损后退款难还被要求签署“封口协议”》的调查报道
，详细披露了李先生因“1元体验 ”被诱导三次付费升级
、退款遭拒后收到含限制维权条款的“封口协议
”的全过程 。报道指出，协议明确约定李先生“不得就本次软件服务相关事宜继续向平台主张权利 ，亦不得向监管部门、媒体及相关机构进行投诉 、举报”
，违反需支付7900元违约金
。针对该事件，指南针客服回应称“我们公司是正规合法的公司 ，不存在诱导消费的情况 ”
，但截至报道发稿双方仍未达成一致。

　　无独有偶，2025年5月一则题为《炒股软件1元体验
、成功率70%？指南针被指虚假宣传 》的调查报道也指向指南针存在诱导消费问题 。报道称多位用户投诉指南针股票APP以“1元永久体验”为噱头吸引注册后 ，遭遇持续电话骚扰及诱导付费升级
。同时，该软件宣称的“智能买卖点提示
”“70%成功率”等功能被用户质疑虚假宣传。专家指出其营销手段存在“擦边球 ”嫌疑
，涉嫌误导消费者 。

　　2025年5月，据三秦都市报题为《“1元永久体验
” 炒股软件套路深 用户陷入双重困局》之报道 ，孙先生4月初刷“1元永久体验1580元操盘利器”
，付1元后接客服来电，称体验版选股延迟、升专业版实时；拒绝后仍以电话/微信劝 ，用名额递减劝开户；按买卖点操作三周亏7000余元
，认为70%成功率无数据支撑。记者亲自体验发现，“短视频搜指南针→1元→1个多小时后北京来电→劝升专业版并送潜力股 ”的套路再现
。相关平台投诉高频词为“电话骚扰 、诱导升级
、功能无效、退费难
”；个别用户称12800元至尊版三个月亏5万 ，退费被拒“虚拟产品一经售出不退还”。

　　控股股东套现10亿元高管薪酬增加  市盈率比较高

　　2026年上半年
，指南针实现营业总收入12.51亿元，同比增长33.82%；归母净利润1.25亿元 ，同比下降12.17% 。

　　对于上半年增收不增利
，指南针表示主要系上年同期因收购先锋基金将其纳入合并报表范围，确认非经常性投资收益6554万元 ，致使同期基数相比较高；剔除该主要因素后，本期扣非归母净利润较上年同期增长63.37%
。

　　上半年
，指南针控股股东广州展新通讯科技有限公司通过询价转让方式减持公司股份，转让费用 为85.11元/股 ，实际转让12009000股（占总股本比例近2%）
，套现金额高达10.22亿元。

　　如果将时间拉长来看，指南针2019年上市以来累计分红仅约1.10亿元 ，而控股股东仅一次减持就套现超过10亿元 。

　　更值得关注的是
，指南针高管薪酬的逆势增长
。2026年上半年关键管理人员薪酬为834.74万元，较上年同期的742.57万元增长12.4%。

　　截至2026年9月14日 ，指南针的市盈率（TTM）高达229.45倍
，在同业中遥遥领先 。同期，同花顺的动态市盈率约为42.32倍 ，东方财富约为19.77倍
，财富趋势约为87.58倍
。

　　高PE通常要求高成长 、高确定性
、高护城河。指南针当前给市场的预期是：金融信息基本盘、麦高业绩高增 、AI产品优化
、先锋基金资管牌照兑现业绩 。但对照财务数据，公司上半年归母净利润同比降12.17%；净利率从20.40%降至14.51% ，加权平均ROE从6.36%降至4.42%
。麦高证券虽然净利增93%，但经纪业务收入占比高、代理买卖款受行情驱动；先锋基金仍亏损。

　　麦高证券资管净收入仅3万元 “靠行情吃饭 ”特征明显

　　半年报显示
，上半年麦高证券的经纪业务收入 、自营业务收入及客户托管资产规模继续保持快速增长，其中 ，手续费及佣金净收入3.31亿元
，较上年同期增长71.73%；利息净收入5868.03万元，较上年同期增长35.60%；自营业务投资收益8881.25万元 ，较上年同期基本持平并略有增长；净利润1.36亿元
，较上年同期增长93.04% 。

　　根据wind数据， 细分手续费收入看 ，麦高证券2026年上半年经纪业务手续费净收入为3.28亿元
，占总营收比例为67.76%；投行业务手续费净收入仅319万元，占总营收的比例为0.66%；资管业务手续费净收入仅3万元 ，占总营收的比例仅0.01%。投资净收益+公允价值变动净收益合计占总营收的比例为18.53%；经纪业务和自营业务收入占比合计高达85%
。

　　自营业务、经纪业务的收入高度依赖于市场成交量和客户交易活跃度
，当资本市场交投活跃
、成交量放大时，经纪业务自然水涨船高；一旦市场降温、成交量萎缩 ，这部分收入或将迅速回落。

　　此外，麦高证券近来 的收入结构中
，几乎没有能够穿越牛熊周期的稳定性收入来源，投行业务 、资产管理业务等“非方向性
”业务贡献微乎其微 。

　　收购麦高证券
、先锋基金 ，是指南针近几年最重要的战略布局
，直指“东方财富第二”
。尽管麦高证券从经营困顿中走出并为上市公司贡献3-4成收入，但其近来 仍没有展现出较强的竞争力。

　　先锋基金的持续亏损则进一步印证了指南针“一体两翼 ”战略的整合难度 。上半年先锋基金净利润为-1644.80万元 ，营业收入仅872.61万元
。