来源 文轩财经

　　收购淘大这笔交易能否真正转化为驱动海天全球化增长的战略支点，取决于未来2—3年资源整合的实际成效 。

　　观察员丨三畏  审校丨王恒

　　9月10日 ，调味品龙头海天味业正式完成对香港百年品牌淘大（Amoy Food Limited）的战略收购
。

　　对海天而言
，这并非一笔单纯的财务投资，而是在国内调味品主业增速放缓、海外收入占比仍低之际 ，试图以“渠道换时间”补齐终端短板 、从产品出海转向本地化运营的关键选取 。

　　补短板
，拿下淘大100%股权

　　这并非一笔“便宜买卖
”那么简单 。

　　2023年信宸资本聘请花旗推进出售时，市场对淘大估值预期高达3至4亿美元；2025年海外买家中途退出
、IPO计划搁置 ，据市场消息
，估值被下调至约1.5亿美元，较此前预期大幅缩水
。

　　公开信息显示：淘大1908年创于厦门 ，1929年在香港设厂并迁总部，现横跨调味品与速冻点心。1950年代起海外扩张
，在新加坡、马来西亚设生产基地，产品进入欧美商超餐饮 ，北美设子公司
，SKU数百，覆盖40余国 。

　　历史上淘大曾多次易主：2006年日本味之素以约2.35亿美元（18亿港元）从达能手中收购淘大 ，两年后即需就商誉作减值亏损134亿日元；2019年
，中信资本旗下信宸资本接手
。

　　有分析指出，淘大在内地市场份额持续萎缩 、增长动能不足 ，多次易主也导致战略连续性薄弱。换言之
，淘大百年品牌与海外渠道是稀缺资产，但营收体量有限 ，历史上曾出现增长乏力和估值下滑 。

　　再来看看海天
，其在国内拥有供应链成本优势和产品迭代能力，但进入欧美市场时 ，面临本地消费者口味教育
、渠道准入、品牌信任建立等难题。淘大的海外经验和渠道恰好可以弥补海天在海外终端落地的短板
。

　　显然，海天看中了这一稀缺价值
，通过旗下海外投资平台海天世界 ，完成了对淘大100%股权的战略收购。交易前 ，淘大由中信资本旗下平台间接全资持有
，本次交易对价未对外披露 。

　　国内增速回落，海外仍在起步

　　作为国内调味品龙头 ，海天经营基本盘稳健
，但国内主业增速已边际放缓，向海外要增量正成为其必然选取 
。

　　根据海天2026年中报：期内公司实现营业收入161.46亿元 ，同比增长6.01%；归母净利润41.90亿元
，同比增长7.13%；调味品主业收入153.52亿元，同比增长5.43%。

　　从季度节奏看 ，2026年第二季度实现营收71.17亿元
，同比增长2.93%；归母净利润17.46亿元，同比仅微增2.17% ，为2024年一季度以来净利润最低增速 。

　　酱油板块收入82.96亿元，同比增长4.65%；蚝油收入25.66亿元
，同比增长2.56%；调味酱收入16.45亿元，同比增长1.19%
。三大核心品类的增速均较2025年全年有所回落。

　　渠道方面 ，线下渠道收入143.80亿元
，同比增长4.81%；线上渠道收入9.72亿元，同比增长15.45% ，延续了高增长态势 。

　　海天2025年完成A+H股上市
，募资净额约95.4亿元，其中约20%计划投向海外品牌建设 、渠道拓展与供应链升级
。

　　2026年上半年 ，公司陆续在韩国
、新加坡、美国 、马来西亚新设海外子公司
，并在印尼、越南推进海外生产基地落地，产品销往全球80多个国家和地区。

　　海天海外市场收入尚未单独披露 。据公司披露的国内五大区域营收与总营收差额推算 ，2025年海外收入约14.74亿元
，占比约5.1%；2026年上半年约7.94亿元，占比约4.9%
。

　　海天董事长程雪已定下3年内海外收入占比提升至15%的目标 ，这意味着海外收入需要在现有基础上实现数倍增长。

　　赌局的风险敞口

　　收购完成后，淘大将维持现有产品供给与市场服务
，海天向其开放研发
、供应链及渠道资源 。但双品牌定位、供应链协同 、团队融合以及跨区域运营管理，都需要较长周期落地。

　　淘大作为百年品牌 ，其品牌调性
、产品体系和运营节奏与海天存在差异
，如何在保持淘大品牌独立性的同时实现供应链和渠道的深度协同，是整合过程中的核心挑战
。

　　此外 ，海天同时管理A股和H股两地上市平台
，叠加海外多国子公司的跨区域运营，对公司的组织管理能力提出了更高要求。

　　淘大营收体量相对有限 ，对海天整体业绩的增厚效应不会立刻显现 。海天2026年上半年扣非归母净利润同比增长仅3.77%
，二季度归母净利润增速降至2.17%，国内主营业务增长动能已经趋缓 ，而海外业务和淘大并表短期内难以对冲国内增速的下行压力
。

　　市场反应同样偏平淡：9月11日午间休市
，海天味业报33.81元，较昨收33.90元微跌0.27% ，总市值约1978亿元，市盈率（TTM）27.04倍
，换手率仅0.14%，一定程度上印证了市场对短期并表贡献有限的预期。

　　调味品出海的核心瓶颈 ，在于销售过度依赖华人社区
，能否进入非华人流通体系才是市场空间释放的关键 。淘大虽有华人市场基础，但要打开欧美主流市场 ，仍需口味改良与品牌教育
。

　　值得注意的是
，海天此前收购的红河宏斌已计提商誉减值97，491 ，384.51元（约0.97亿元）。淘大估值从3—4亿美元下调至约1.5亿美元的过程中
，已反映出其经营层面的压力 。

　　若收购完成后淘大的经营表现不及预期，可能面临进一步的商誉减值风险 ，对海天当期利润产生负面影响
。

　　海天海外业务敞口持续扩大
，2026年上半年财务费用为4074万元，而上年同期为-2.11亿元 ，主要因汇兑损失增加。

　　随着海外资产和收入的增长，汇率波动对利润的扰动将更加显著 。同时
，全球地缘政治冲突、大宗商品费用 波动和海外市场监管环境的变化，也构成不可忽视的外部风险
。

　　最为关键的是 ，收购淘大这笔交易能否真正转化为驱动海天全球化增长的战略支点
，这取决于未来2—3年海天的资源整合及管理能力。

　　声 明

　　本文基于海天味业（603288.SH / 03288.HK）公开披露的2025年年度报告 、2026年半年度报告，公司关于收购淘大（Amoy Food Limited）的相关公告及披露文件 ，上海证券交易所与香港联合交易所公开信息
，券商研报
、公开媒体报道及第三方信息平台所披露的信息撰写 。文中涉及的事实描述及财务数据，均尽力与上市公司公告、监管披露文件及公开报道逐项核对。

　　本文分析仅基于上述有限数据资料 ，存在固有局限
，仅为作者个人观点，不构成对海天味业 、淘大
、其控股股东、实际控制人 、董事
、高级管理人员及相关方的任何投资建议、交易指导或法律意见 ，亦不构成对本次收购最终成效 、整合结果或公司未来业绩的保证
。海天味业相关事实的最终认定
，应以公司正式公告、监管机构正式文件及法定程序的最终结果为准。

　　如认为本文存在数据偏差或侵权行为，请及时联系 ，我们将依法依规处理 。电邮：wx@wenxuan.news
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