炒股就看金麒麟分析师研报 ，权威 ，专业，及时 ，全面 ，助您挖掘潜力主题机会！
全球债市深度调整：资金往何处去？
来源：华尔街见闻
美国债市收益率创历史新高 ，VIX却跌至特朗普任期低点——高盛合伙人Mark Wilson直指这场“认知分裂 ”的危险：估值已在悄然失血，动能因子腰斩，欧洲防务股跑输基本面25% ，AI叙事从“卖铲”切向“用铲 ”。VIX低位不代表风险消散 ，或只是市场尚未找到足够的理由恐慌 。
美国债市与股市正在讲述两个截然不同的故事 。
劳工节长假期间，全球债市持续承压——日本10年期国债收益率升至1996年以来比较高 ，英国30年期国债收益率触及1998年高点 ，发达市场久期资产整个夏季遭到持续抛售。与此同时，衡量美股市场恐慌情绪的VIX指数却跌至特朗普第二任期以来的最低水平（圣诞假期除外） ，MSCI全球指数年内涨幅达13% ，距历史高点不足1% 。
这一背离正是高盛合伙人Mark Wilson在其最新一期“Weekly Mash ”周报中着重点出的核心矛盾 。他指出，股市的“韧性”叙事掩盖了一个正在悄然发生的现实：在收益率持续攀升的压力下 ，估值倍数已在悄然收缩 ，而市场却仍未对贴现率的变化做出充分定价。随着学生返校、市场从夏季模式切换，Wilson围绕四大主题梳理了当前的机会与风险图谱 。
美联储理事Waller已明确提示 ，下周即将公布的CPI与PPI数据至关重要 。在通胀数据落地之前 ，债市与股市之间的这场“认知分裂 ”或将持续考验投资者的判断。
悖论一：动能因子“腰斩” ，但市场叙事仍未更新
今年夏季 ，市场内部结构已发生深刻变化，但这一转变并未获得应有的关注。
Wilson指出 ，高盛追踪的“高贝塔动能”组合自6月底高点以来已回撤近50% ，年内累计收益转负 。7月的轮动行情已有充分讨论，但8月的第二波下跌几乎未引发足够重视——他认为 ，7月事件带来的风险转移与消化压力拖累了8月的费用 走势 ，这本不应令人意外 。
更值得关注的是动能因子内部构成的变化：软件股在3个月维度已进入多头端，但在12个月维度仍处于空头端。Wilson明确表示 ，不应期待上半年的领涨板块在下半年重新主导市场 。
悖论二：收益率创代际新高 ，股市“韧性 ”之下估值已在失血
全球收益率的持续上行是本轮行情最被低估的风险之一 。
Wilson承认 ，面对全球收益率的大幅上行，股市表现出了相当的韧性；但他同时指出，在这段“韧性期”内 ，估值倍数实际上已在收缩 ，而市场并未充分奖励年内“惊人一致 ”的盈利强劲表现。
他将当前债市压力归结为两条相互独立的主线：其一，地缘政治风险溢价在8月重新抬头 ，波斯湾冲突与俄乌局势升级推动油气费用 重新定价；其二 ，AI投资浪潮带来双重冲击——大型科技公司开始以债务融资支撑资本开支，加剧了资本竞争 ，同时也在特定经济领域制造了费用 压力 。
Wilson的结论直接而明确：“固收抛售一旦停止 、收益率企稳 ，对股市将是无条件的利好 。而这也恰恰是近来 最清晰的信号——因为抛售尚未停止。 ”
悖论三：地缘风险升温，欧洲防务股却跑输基本面整整一年
按常理 ，地缘政治风险上升应是防务板块的直接利好 ，但现实走势恰恰相反 。
Wilson指出，欧洲防务股过去12个月的股价表现与盈利走势之间出现了高达25%的背离——盈利持续强劲 ，股价却持续落后 。当前该板块的持仓水平处于两年低点 ，高盛主经纪商数据显示多空比率刚刚从局部低点回升。
他将初期的估值折价部分归因于“新科技”对“旧科技 ”的替代效应，但指出近来 两者均已承压，这一解释已不再成立 。
在政治日历层面 ，Wilson提示投资者关注近期萨克森州地区选举 、瑞典选举 ，以及明年法国总统大选中Marine Le Pen胜选的可能性上升 。他明确表示，在当前位置倾向于增持欧洲防务股。
悖论四：AI叙事从“卖铲人 ”转向“用铲人” ，CyberCab或是最被低估的信号
AI投资主题正在经历一次重要的叙事切换。
Wilson指出 ，市场正从AI资本开支的受益者（即基础设施层）向AI使用场景的受益者转移——从Salesforce到Snowflake，再到特斯拉 ，这一轮动趋势预计将持续 。他援引的基本面证据包括：英伟达业绩大幅超预期并上调指引、戴尔业绩传递相同信号 、OpenAI的Astra模型获得积极评价 ，以及英伟达收购Hugging Face所揭示的开放与封闭生态并行发展的格局 。
Wilson特别点出特斯拉CyberCab的进展，称其是他所见过的AI功能跃升最令人印象深刻 、却也最少被讨论的证据之一。他援引数据称 ，截至7月22日特斯拉财报电话会议时 ，CyberCab累计行驶里程为38万英里，而此后迅速突破100万英里 。
在更长期维度 ，Wilson提及高盛将2030年人形机器人出货量预测上调6倍 ，并开始测算其运营影响——以亚马逊为例，预计自动化将为其带来约720亿美元的成本节约，以及240个基点的EBIT利润率提升 。
综合来看 ，Wilson的核心判断是：市场在经历了一个“上半年叙事消化不良 ”的夏季后 ，完成了轮动、经历了估值收缩，并开始寻找一个能够在高收益率环境下自洽的新叙事。但他警告 ，日本国债与英国国债收益率处于代际高位 ，并非一种可以忽视的“氛围 ”，而是更高的贴现率 、AI债务融资带来的资本竞争加剧 ，以及“韧性增长”与“完美定价 ”可以共存——直到某一天不再共存的现实提醒 。VIX的低位 ，或许只是市场还没有找到足够的理由去恐慌，而非风险已经消散 。
风险提示及免责条款
市场有风险 ，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议 ，也未考虑到个别用户特殊的投资目标 、财务状况或需要 。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况 。据此投资，责任自负。
