中金发布研报称，当前蔚来（NIO.US）美股及蔚来-SW（09866）港股均对应2026年0.7x P/S，维持跑赢行业评级。维持港美股目标价61.5港币/8美元 ，对应2026年1.1x P/S ，港股和美股分别较当前股价存43%/43%的上行空间。
中金主要观点如下：
1Q26业绩高于该行预期
1Q26营收255.3亿元，同比+112.2% ，Non-GAAP净利润为0.43亿元 ，同比扭亏为盈，毛利率环比提升、费用大幅下降 ，业绩高于该行预期 。
ES8带动销量高增、毛利率优化 ，非车业务毛利率创新高
1Q26公司共交付新车83，465辆 ，同比+98.3% ，其中ES8交付45185辆 。1Q26公司汽车业务毛利率为18.8%，同比+8.6ppt ，环比+0.8ppt ，该行认为主要得益于产品结构优化，同时原材料库存抵消了部分成本上涨压力；其他业务毛利率环比提升8.8ppt至20.6%，主因售后及周边业务付费率和利润率提高 、能源业务运营效率及效益持续增长。1Q26公司研发费用18.9亿元 ，同比-40.7% ，SG&A费用35.0亿元，同比-20.5% ，对应费率均下降 。
2Q26交付量指引积极；神玑芯片规模化上车有望推动智驾效率提升
公司预计2Q26销量为11.0-11.5万辆 ，同比增长52.7%-59.6%；营业收入指引为327.8-344.4亿元，同比增长72.4%-81.2% 。该行预计2QES8有望保持环比稳健 ，L80 、ES9有望贡献增量 ，2Q末单月交付量有望重回月度高点。智驾方面，神玑新品量产上车提升了智驾硬件标准化程度 ，该行预计有望带动智驾研发效率提升 ，期待公司OTA版本迭代实现智驾体验优化 。
多举措保障毛利率相对稳定，全年费用下降趋势有望保持
毛利率方面 ，考虑到电池、大宗原材料 、存储芯片等价格上涨 ，通过高端车型上量 、产业链协同降本等，该行预计2Q整车毛利率有望保持稳定；在用户保有量提升、高运营效率常态化的情况下，非车业务有望维持高毛利 。费用端 ，公司预计新车密集上市或带动2Q销售费用环比增长 ，但全年费用投放整体较为可控；以上共同推动全年实现Non-GAAP口径正向盈利。
风险提示：成本传导不及预期；新车销量不及预期 。
