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一
、珠玉在前：轻松健康暗盘大涨127.9%，德适能否接棒？

3月25日
，德适-B(02526)招股正式收官，认购热度居高不下 ，香港公开发售超购高达1073.69倍
，针对富途平台，一手中签率仅2.14% ，散户需认购约1600手方能稳获一手
，一票难求，成为2026年港股生物医药及AI双赛道的现象级打新标的
。

高超购的背后 ，是市场对优质医疗标的的高度认可：此前
，于2025年12月上市的轻松健康（02661）同样录得超购逾千倍，暗盘收报51.7港元 ，较招股价22.68港元大涨127.9%
，股价成功翻倍；首日表现更为亮眼，突破58.7港元 ，暴涨158.82%。上市后股价持续走高，截至2026年3月25日
，其股价已跃升7倍至156.4港元，成为市场热议的明星股 ，生动诠释了“高认购带来高涨幅 ”的市场逻辑 。德适生物作为医疗和AI双赛道中
，兼具核心技术与稀缺属性的优质标的，国际配售启动仅半日便吸金超16亿港元 ，超额认购逾2倍
，市场预计最终国际配售将超购10倍。市场情绪与基本面形成共振，为其后续股价表现奠定了坚实基础
。

据悉 ，德适生物将于3月26日公布中签结果
，3月27日16:15至18:30暗盘正式启动，3月30日正式上市。珠玉在前 ，德适生物的暗盘能否再创佳绩？

结合机构认购热度与公司基本面判断
，德适生物作为医疗AI赛道的稀缺核心标的，暗盘和上市后有望接棒 ，复制轻松健康的亮眼表现——核心支撑来自三方面：一是机构资金高度认可，国际配售的抢筹态势
，印证了专业资本对其技术与成长价值的看好；二是赛道稀缺性显著，作为港股“医学影像大模型第一股
”无直接可比标的 ，领先同行7-8年
，叠加公司扎实的基本面、清晰的变现路径和业绩兑现能力，天然具备资金聚焦优势；三是当前港股市场对医疗AI赛道的关注度持续升温 ，政策层面鼓励“AI+医疗”融合发展
，行业迎来发展窗口期，叠加公司扎实的基本面 ，进一步夯实暗盘正向表现的逻辑 。

二 、接棒底气从何而来？德适生物的硬核实力图谱

近期港股大模型“德智米 ”概念崛起
，北京智谱、上海MiniMax与杭州德适构筑起完整AI生态
。智谱作为通用大模型标杆，筑牢底层技术基座 ，服务全球万余家企业与超8000万台终端；MiniMax是C端流量龙头
，坐拥全球2.12亿用户，2025年前九月营收同比增170% ，海外收入占比超70%，二者充分印证了港股大模型赛道的高价值。德适作为组合中唯一深耕医疗垂直领域的标的
，补上了AIB端产业落地的关键拼图，其医学影像大模型的技术领先性
、469.8%的业绩爆发增速与高毛利商业化闭环 ，与智谱、MiniMax的硬核实力一脉相承
，是大模型生态中不可或缺的核心组成，价值随AI产业落地愈发凸显 。

作为国家专精特新“小巨人
”企业 ，德适生物是全球唯一拥有千亿级跨模态医学影像基座大模型 、中国唯一的AI医学影像全流程解决方案提供商
，凭借技术
、盈利、业绩 、商业化
、政策、资本六大核心优势，构筑难以复制的竞争壁垒 ，是医疗AI赛道的绝对龙头
，长期成长价值突出
。

（一）全球领先技术筑核心壁垒，打破国际垄断

公司核心竞争力源于全栈自研的底层技术 ，自主研发的iMedImage?医学影像基座模型
，是全球首个千亿级参数跨模态医学影像大模型，支持19种影像模态 、覆盖超90%临床场景 ，突破传统单一模态技术局限。核心产品AIAutoVision?是国内首款进入国家药监局创新医疗器械绿色通道的染色体AI产品，临床识别准确率99.86%
，数目异常检测灵敏度与特异度均达100%，将传统30天诊断时长压缩至4-7天 ，以2024年30.6%的市占率打破德国蔡司
、莱卡的国际垄断
，稳居国内染色体核型分析领域第一 。公司知识产权体系完善，拥有56项专利、23项软件著作权 ，核心技术获权威认证
，AIAutoVision?斩获全国妇幼健康科学技术奖科技成果一等奖
。

（二）多元盈利模式协同，打造高毛利商业闭环

公司跳出传统医疗器械单一盈利模式 ，构建硬件入口 、软件授权
、大模型技术许可、场景分润四大盈利引擎
，形成高毛利 、可持续的商业闭环。硬件端商业化KayoFlow?系列设备、MetaSight?智能扫描系统（全球首款获中美欧三地认证），作为临床入口积累合规数据反哺模型；软件端以AIAutoVision?为核心 ，年度授权模式实现高毛利复购；大模型技术许可为核心增长极
，iMedMaaS?平台2024年9月商业化，该业务2025年前9月毛利率96.5%
、收入占比51.4% ，成为第一大收入来源，零边际成本特性打开估值天花板；同时探索医院场景分润模式
，深度绑定临床需求，丰富盈利结构 。

（三）业绩爆发式增长 ，盈利结构持续优化

技术与模式优势转化为实打实的业绩
，公司营收呈爆发式增长，2023年营收5284.4万元 ，2024年增至7035.2万元
，2025年前9月飙升至1.12亿元（同比+469.8%）
。盈利质量同步提升，2025年前9月整体毛利率达75.9% ，远超传统医疗器械企业
，高毛利的技术许可业务成为盈利核心动力，医学影像软件及设备收入亦同比增长281.2% ，各业务协同高增。截至2025年9月
，公司现金及现金等价物达3959.5万元，现金流充足 ，为业务扩张提供支撑 。

（四）商业化落地扎实，临床认可度与渠道布局双优

AI医疗产品的商业化能力经临床实际采购验证
，截至2025年9月30日，公司产品覆盖全国31个省市400余家医疗机构 ，国内前100顶级医院入院率达40%
，北京协和医院、复旦大学附属中山医院等标杆机构均为客户。渠道端构建“直销+分销”双模式，拥有75家分销商组成的全国销售网络 ，2025年前9月直销收入占比68.6%
，客户结构持续优化，形成渠道与客户双重壁垒 ，且临床应用数据反哺模型迭代
，实现“应用-数据-技术 ”的正向闭环
。

（五）政策+赛道双重红利，行业增长打开成长空间

公司所处的医学影像AI赛道迎来三重红利叠加 ，政策层面
，“人工智能+医疗
”连续三年写入政府工作报告，五部委明确2030年全国二级及以上医院普及AI医学影像辅助诊断 ，上海 、杭州等省市出台专项政策加速技术落地，公司作为国家医疗基建核心参与方
，具备政策红利先发优势。赛道规模方面，据弗若斯特沙利文数据 ，中国AI医学影像市场2024-2030年复合增长率60%
，2030年规模破400亿人民币，染色体核型分析市场同期复合增长率51.9% ，2030年规模达20.38亿元
，权威预测2035年中国AI医疗市场规模将从50亿增至千亿，增长空间超20倍 ，公司作为龙头将充分受益 。

（六）资本+产业双重背书
，发展确定性拉满

公司自2016年成立以来获资本高度认可，递表前完成10轮融资 ，累计募资3.97亿元
，紫金港资本（海愿资本）
、国中资本等硬科技顶级机构持续加注，2025年6月Pre-IPO轮后估值达26亿元 ，专业资本用脚投票印证其长期价值
。产业层面，公司打造“软件+硬件+试剂耗材+技术许可”全流程解决方案
，与65家顶级医院建立研发合作，产品精准匹配临床需求 ，且作为国家智能医学影像基建核心指定供应商
，深度绑定产业发展，形成极强的生态协同优势。同时公司具备技术、监管 、临床三重壁垒 ，深耕产前诊断
、辅助生殖、血液肿瘤三大刚需场景
，产品深度嵌入临床工作流，壁垒难以被复制 。

综上所述 ，从轻松健康的“翻倍神话 ”到德适生物的千倍超购
，市场用真金白银为优质医疗AI标的投票
。德适生物凭借全球领先的技术壁垒 、多元协同的盈利模式
、爆发式增长的业绩表现、扎实落地的商业化能力，叠加政策红利与资本背书 ，已然具备接棒轻松健康的充足底气。3月30日德适生物将正式登陆港股
，其暗盘表现能否复制乃至超越轻松健康的亮眼涨幅，市场正拭目以待 。可以预见的是 ，随着“AI+医疗
”浪潮席卷全球，德适生物作为港股“医学影像大模型第一股”及“德智米 ”概念核心标的
，不仅有望成为下一个打新神话的主角，更将在更长周期内以核心技术创新驱动价值增长 ，为投资者打开医疗AI赛道的广阔想象空间
。

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