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　　来源：证券之星

　　白酒行业深度调整的周期下，口子窖（603589.SH）交出的一份半年报 ，难言轻松 。2026年上半年
，口子窖营收、归属净利润及扣非后净利润悉数出现两位数下滑，其中归属净利润与扣非净利润更是几近“腰斩 ”
。作为核心收入引擎的高档白酒 ，上半年同比降幅超过24%，省内大本营收入降幅高于省外市场
，省内外双失守令经营形势更添几分严峻。与此同时，现金流持续净流出 ，合同负债较年初骤降六成
，折射出渠道信心仍未恢复 。

　　证券之星注意到，为冲刺百亿目标 ，口子窖曾斥重金引入国际咨询巨头麦肯锡
，四年间累计支付咨询服务费逾亿元，但百亿蓝图未及兑现
。口子窖已明确不再续约麦肯锡 ，决意转向自主深化改革。然而
，摆在面前的现实挑战是，若要完成2026年全年预算目标 ，下半年营收需达到23.58亿元——对当前仍处调整期的口子窖而言
，这场硬仗才刚刚开始 。

　　01． 净利润降幅超营收，现金流持续流出

　　国家统计局发布数据显示 ，今年1-6月全国酒 、饮料和精制茶制造业完成营业收入6954.9亿元，同比下降7%；发生营业成本4534.6亿元
，同比下降4.6%；实现利润1113.3亿元，同比下降17.7%
。整体来看 ，白酒行业仍处于深度调整周期
，量缩
、价降、利减的趋势尚未见底。

　　行业整体承压之下，口子窖的经营表现同样不容乐观 。财报显示 ，今年上半年
，口子窖实现营收约19.52亿元，同比下降22.89%；归属净利润为3.65亿元 ，同比大幅下滑48.97%；扣非后净利润为3.6亿元
，同比下降48.44%。归属净利润降幅明显高于营收降幅，盈利能力遭遇较大冲击
。

　　对于利润端的剧烈波动 ，口子窖在财报中解释称
，营收减少是直接原因，而管理费用和销售费用降幅均小于营收降幅 ，导致利润端承受更大压力。

　　从单季度表现来看，2026年第一季度
，口子窖实现营收13.75亿元，同比下降24.02% ，归属净利润为3.29亿元
，同比下降46.16%，扣非后净利润同比降幅亦超过46% 。进入第二季度 ，作为传统销售淡季
，公司实现营收5.76亿元，同比下降20.03% ，归属净利润仅为3615万元
，同比暴跌65.43%，扣非后净利润为3296万元 ，同比下降63.89%
。环比来看
，二季度营收和利润均出现明显下滑，经营节奏显著放缓。

　　现金流方面 ，今年上半年口子窖经营活动产生的现金流量净额为-2.57亿元，尽管较去年同期的-3.83亿元有所收窄
，但依旧处于净流出状态 。

　　证券之星注意到，合同负债方面 ，作为白酒企业衡量经销商打款意愿和渠道信心的关键指标
，口子窖今年上半年末合同负债为1.29亿元，较2025年年末的3.34亿元大幅下降61.38%
。这一变化直观反映出经销商拿货意愿持续走低 ，渠道信心恢复尚需时日。

　　02． 高档酒增长乏力
，省外扩张难增收

　　从产品结构来看，口子窖已形成覆盖高 、中
、低档的全系列产品矩阵 。然而 ，高档白酒作为公司核心收入来源
，今年上半年表现疲软，成为拖累整体业绩的主要内因
。

　　据口子窖披露的《2026年半年度经营数据》公告显示 ，高档白酒收入18.02亿元
，同比下降24.43%。与之形成对比的是，中档白酒实现营收3371.26万元 ，同比增长4.41%；低档白酒实现营收7169.41万元，同比增长5.29% 。尽管中低档产品实现逆势增长
，且相较于2025年上半年全线下滑的态势已有改善，但两者合计体量仅约1亿元 ，远不足以弥补高档白酒下滑带来的收入缺口
。

　　证券之星注意到
，分区域来看，安徽省内市场作为口子窖大本营 ，今年上半年经销商数量为566个
，期内净增2个，但收入为15.84亿元 ，同比下降24.61%
，降幅甚至高于省外市场。省外拓展同样遇到瓶颈，尽管省外经销商数量扩充至593个 ，净增长23家
，收入却同比下降15.73%至3.24亿元，增量渠道暂未转化为有效产出 。

　　渠道层面 ，今年上半年，口子窖直销（含团购）收入为1.61亿元
，同比增长21.19%，显示出直营体系建设取得一定成效；而批发代理收入为17.47亿元 ，同比下滑25.75%。由于批发代理仍占据收入绝对主导
，其大幅收缩对整体业绩拖累明显
。

　　口子窖在2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会上曾表示，新增省外经销商多处于市场导入、团队搭建和终端铺市培育的早期阶段 ，当前重点在于品牌建设和网点开发
，短期内难以贡献规模化营收。同时，公司主动放弃传统粗放式批发模式 ，推动渠道向终端精细化运营和场景化动销转型
，渠道盈利模型正处于重构过程中，单商短期营收因此出现阶段性波动 。

　　03． 亿元咨询费未达预期 ，不再续约麦肯锡

　　2022年
，口子窖明确提出“加快实现百亿口子，进入全国白酒第一方阵”的战略目标 ，并引入国际知名咨询公司麦肯锡作为战略合作伙伴，联合制定未来五年力争徽酒头部的发展规划
。

　　此后
，口子窖在咨询服务上投入不菲：2022年至2025年分别达到1288.87万元 、3826.91万元、3007.46万元和2333.61万元。短短四年间，累计咨询服务费已超过1亿元 。然而 ，百亿目标非但未能实现
，口子窖营收规模反而出现明显回落
。2024年，口子窖营收突破60亿元 ，而2025年全年营收降至39.91亿元
，同比下降33.65%；归属净利润同比下降59.32%至6.73亿元；扣非后净利润锐减至6.56亿元，降幅达59.27%。

　　今年7月20日披露的投资者关系记录中 ，有投资者就渠道改革成效
、与麦肯锡后续合作、改革经验教训及2026年改革方向等问题提出询问 。口子窖董事长 、总经理徐进回应称
，公司前期渠道改革有效破解了渠道管控偏弱
、终端动销不足等问题，终端直控、数字化赋能 、样板市场平稳运行 ，后续不再续约麦肯锡
。

　　徐进进一步指出
，2026年公司将自主持续深化渠道改革，重点聚焦渠道提质
、厂商协同和经销商赋能三大方向。同时 ，安徽运营中心将主要承接总部战略，统筹省内市场精细化运营、销售落地及新业务孵化
，推动省内市场从粗放扩张转向高质量 、数字化
、精细化发展，目前该中心整体运转平稳高效 。值得关注的是 ，今年上半年
，口子窖的咨询服务费已骤降至25.01万元
。

　　证券之星注意到，根据口子窖制定的《2026年度财务预算方案》 ，2026年全年预算营收目标为43.1亿元
，同比增长8%。对照上半年实际经营情况，若要达成全年目标 ，下半年营收需达到23.58亿元
，同比增幅需达61.51% 。行业深度调整周期下，这一挑战并不轻松。（本文首发证券之星 ，作者|刘凤茹）

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