9月4日，上海辛帕智能科技股份有限公司（下称"辛帕智能"）将在北交所IPO上会。这家国家级专精特新"小巨人"拟公开发行不超过1808.12万股 ，募资2.80亿元 ，全部投向高端装备研制基地 。公司保荐机构为东方证券 。
IPO日报发现 ，公司报告期业绩坐"过山车" ，应收账款逾期占比连续超六成，还出现了第二增长曲线收缩的问题。
张力制图
创业板折戟
辛帕智能成立于2007年，主营风电叶片制造专用设备 ，产品覆盖智能灌注、智能混胶 、腹板工装 、叶片UT检测、3D激光投影系统等环节 ，客户包括中材科技 、明阳智能 、远景能源、时代新材、三一重能等头部厂商，并进入LM 、Nordex等世界 企业供应链 ，拥有专利101项 、其中发明专利22项 。
在资本化道路上 ，公司可谓一波三折 。
2020年12月，公司完成股改 ，2021年6月创业板申报IPO获受理 ，经三轮问询后于2022年5月撤回。2025年12月，公司改道北交所IPO ，递交了申报稿。股权结构方面 ，实控人王勇合计控制公司60.20%表决权 。
业绩坐"过山车"
2023年至2025年（下称“报告期 ”），辛帕智能营业收入分别为3.07亿元、2.15亿元 、2.77亿元 ，同比变动幅度为-29.74% 、28.43% ，2025年营收仍然未能回到2023年的高点 。
同一时期，公司归母净利润分别为8399.77万元、5474.85万元 、7169.79万元；扣非归母净利润分别为8268.57万元 、4464.39万元、6626.05万元。可以看出，2024年公司归母净利润同比下降34.82% ，扣非归母净利润同比降幅达到46.01% ，接近五成跌幅，因此表述为“近乎腰斩” 。
三年间 ，公司综合毛利率分别为48.97% 、43.81% 、46.97% ，经营现金流净额分别为3806.85万元、10948.32万元 、4957.31万元 。公司业绩与风电资本开支强相关，2024年行业低谷致营收下滑近三成 ，2025年又随行业回暖反弹。IPO日报注意到 ，招股书将下游行业波动列为首要风险 。
应收逾期超六成
综合来看，应收账款可以说是公司最突出的风险点之一 。
报告期各期末 ，应收账款余额分别为1.34亿元 、1.30亿元、1.52亿元 ，占当期营收比例高达43.88%、60.42% 、54.97%；信用期外应收账款占比分别为71.81% 、62.69%、62.34%，这意味着已经连续三年有六成以上的款项超出合同信用期。截至2025年末 ，坏账准备已抬升至1796.45万元 。
存货压力也同步显现 。
2025年末 ，公司存货账面价值8912.89万元，其中已发货未验收的发出商品4340.85万元，2025年 ，风电设备销量不及2023年 ，产销率则降至81.34%。
客户方面，公司前五大客户收入占比由2023年的58.3%升至2025年的69.88% ，但曾经的头部客户远景能源从2023年贡献收入4925.31万元 ，到2024年退出前五，公司订单亦随下游客户扩产节奏出现波动 。
本次IPO ，辛帕智能最终的募资安排与一开始不同 。
报告期内 ，辛帕智能实施了两次现金分红，2024年 、2025年分别为3525.84万元 、2440.96万元 ，累计近6000万元。公司账面银行理财2026年披露余额达2.34亿元 ，与本次IPO募资额并不遥远。
既然如此，公司为何手握大额理财仍要募资补流？最新招股书显示 ，公司已删除了5000万元补充流动资金项目 ，募资额由3.3亿元调减至2.8亿元 。
赛道天花板出现
IPO日报发现，公司的产能利用率以工时算法来呈现 。2025年，公司产能利用率已严重超产 ，高达134.45% ，扩产符合现实需求。本次募资2.8亿元全部投向高端装备研制基地，其中工业智能设备产业化基地投入1.96亿元、研发中心投入8459.76万元 ，总规模为2025年扣非净利润的4.23倍 。
各类业务中 ，风电叶片智能设备是公司的收入支柱，报告期内分别贡献了88.49% 、79.1% 、83.59% 。但招股书测算显示 ，国内风电叶片智能制造设备年需求约30亿元。公司2025年营收2.77亿元已占近一成 ，再叠加这类设备并非易耗品，客户的复购周期长达数年等因素 ，细分市场的天花板或许并不遥远 。
与此同时 ，公司的半导体封测设备这一第二曲线尚未成形 。
报告期该业务收入分别为533.76万元、1348.06万元 、295.94万元，2025年下滑78% 、占总收入仅1.08%。虽然毛利率在2025年达到了67.95% ，表现亮眼 。但细究其原因是销售2024年研发样机、相关支出已费用化 ，可持续性还要打上一个问号 。
根据最新的上会稿，2026年1-6月，公司实现营业收入15252.07万元 ，较上年同期增长8.82% ，2026年1-6月公司实现归属于母公司股东的净利润4776.67万元，较上年同期增长28.74%。
本次IPO期间 ，公司经历了两轮问询 ，历史对赌条款已按要求清理，监管还重点关注了业绩大幅波动 、收入确认时点 、境外收入增长合理性及募投必要性等问题 。辛帕智能本次能否过会 ，有待上市委明天的大考 。
（文章来源：IPO日报）
