海外市场方面 ，美股整体上仍处于高位震荡，美股的三大股指仍然在历史新高的位置
，虽然近期出现了一定的回落，但整体表现依然比较强劲 。大型科技股也出现了一定的分化 ，不同的科技龙头股价也出现了不同的表现
，整体上可能还没有到泡沫破裂的时候。

　　近期大家比较关注的是两件事：一是美国政府的负债正式突破40万亿美元，这引发了很多投资者的担忧 ，担心去美元化会加速
。黄金费用 也应声而起
，突破4600美元/盎司关口，也验证了之前我的观点。前段时间世界 金价跌破4000美元到3900美元/盎司的时候 ，我提出
，长期来看，黄金费用 上涨的逻辑没有改变 ，4000点以下属于黄金坑
，现在来看这个观点已经得到了验证 。黄金长期向上的趋势有望保持
。而美国政府债台高筑，负债越多 ，其他国家央行，包括一些大型机构
，抛售美债、增持黄金的动机就更强。美元指数也出现了一定的走弱 。人民币相对于美元的中间价升至6.8附近
。人民币汇率的走强提升了人民币资产的吸引力，也吸引了外资流入人民币资产。

　　当然 ，美国政府的负债突破40万亿美元
，并不代表着美债会出现违约，而是会提升美债的收益率 。这就是最近市场关注的第二个问题——美债
。10年期 、30年期国债收益率出现大幅上扬 ，这也使得权益市场出现了一定的调整
，因为美债收益率是全球资产定价之锚，美债收益率的上升是不利于全球资本市场表现的。教科书上经常把美国10年期国债收益率作为无风险收益率 ，但是现在已经突破4.5%
，这根本就不是无风险收益率，而是有很高风险补偿的一个收益率 。中国10年期国债收益率只有1.6%左右 ，远低于美国10年期国债收益率的水平
。

　　美联储现在在货币政策方面进退维谷。美联储主席沃什既不敢过快加息
，也不敢降息，而是选取 按兵不动 。9月份议息会议大概率还是按兵不动 ，保持一个较高的利率水平。从世界 局势来看，中东冲突已经发生了半年多的时间
，但是近来 还没有结束，特朗普的态度反反复复 ，伊朗也不屈服
，所以现在美伊谈判陷入到僵局
。霍尔木兹海峡完全放开还要待以时日，这使得世界 油价出现了大幅波动 ，整体上位于高位
，推高了全球通胀，所以美联储不敢贸然降息。

　　因为美国的通胀已经维持多年 ，美国的物价比10年前要高很多 。因为过去10年我8次去美国参加巴菲特股东大会
，包括2次到华盛顿参加中美金融研讨会，和美国一些社会精英和高层进行交流 ，我明显感觉到美国普通人对于物价的上涨意见很大
，特别是普通民众，对于高物价已经忍无可忍
。所以现在美联储必须考虑通胀这个因素 ，因为物价上涨是一个累积的效果。比较高 的时候CPI到了9%，现在也有3%左右
，连续涨了九年的时间，这造成的美国物价涨了好几倍 。另一方面 ，美联储也不敢贸然加息
，因为现在加息有可能会成为刺破美股科技泡沫的一根针
。而美国家庭资产50%以上配置在股票或者基金上，一旦美股大跌 ，美国民众将会给特朗普更大的压力
，影响特朗普在11月份中期选举的表现。所以在11月份中期选举之前，大概率美联储还是保持按兵不动 ，这种概率比较大 。现在来看
，他也不大可能去加息或者是减息，这是一个重要的判断
。

　　回到国内市场。现在港股整体上保持反复震荡的格局 ，恒生科技指数也一度出现大反弹 。但由于某互联网巨头突然抛出高达800亿港元的配股计划
，导致股价大跌，恒生科技指数也因此大跌
。后市港股可能还是会维持反复震荡的格局。科技以及红利股是资金重点关注的两大方向 ，也是港股的优势方向 。因为港股的估值比A股要低，AH股溢价指数仍然在120-130左右
，这说明港股同样的股票费用 比A股便宜，这是港股的优势。

　　总体来看 ，A股和港股有望延续这轮慢牛行情
，长期行情仍然具备一定的赚钱效应，科技行情还是有机会 ，但是和上半年科技股一枝独秀不同
，下半年板块之间可能会轮动起来，科技股也会反复震荡
。有业绩支撑、同时估值较低的红利股是资金重点关注的方向之一 ，特别是一些追求稳定回报的投资者
，会关注一些高股息板块，这是下半年和上半年不同的地方。

　　我一直倡导巴菲特价值投资理念 ，但是一定要结合中国市场的实际
，做中国特色价值投资 。一方面，A股市场波动较大 ，和美股相比走势偏弱，对于利空的反应过激
，所以在A股做投资还是要适当地做仓位管理
。当市场过于亢奋的时候，要及时地减仓 ，获利了结。当市场出现快速回落
，已经严重超跌的时候，要克服恐惧的心理 ，敢于加仓
，形成一个金字塔式的仓位结构，也就是说在市场低位保持高仓位 ，市场越涨越减仓
，等涨得过高的时候要降低仓位甚至清仓，仓位管理在A股市场显得尤为重要 。另一方面就是要解读政策
。对于政策大力支持的方向 ，可以重点布局
，比如说2019年的新能源
、2025年的芯片半导体，这些都是政策大力支持的方向 ，都可以重点关注，而且有机会获得不错的回报。但是对于一些政策限制的行业
，则是要及时地规避，避免出现较大幅度的下跌 。

　　做中国特色价值投资 ，是适合A股市场的一个投资理念
，也是具备较大可复制性的一个投资方法
。但是这些，都是基于对于经济基本面的研究 ，不能盲目地照搬巴菲特的投资理念。毕竟美股是一个成熟市场
，而且美股是一个全球化的市场，全球资本都在涌入美股 ，所以美股的走势往往是超预期的
，而且很少有比较大的调整 。在成熟市场，市场也缺少一些股票被错杀的机会 ，通过波段操作很难获得超额收益
，包括量化在美国市场都没有很大的优势
。但是，A股市场还是新兴市场 ，而且以散户投资者为主，A股的总市值只有美股的20%
，但是有的交易日成交量甚至超过了美国，因为很多散户投资者喜欢频繁交易 ，这就使得A股的量化策略更能发挥优势
，获得超额收益。当然也有一部分量化策略收益不佳，不能过度地神化量化策略 。但是不容忽视的是 ，在A股市场频繁交易确实很容易出现亏损
，大家要坚持基本面研究，做中长线的投资比较合适。

　　在当前市场反复震荡的时候 ，既不要空仓
，也不要满仓，保持适中的仓位是比较好的选取
。而追涨杀跌、频繁交易往往是很多投资者亏损的根源。我在第三本新书《价值投资》一书中 ，系统地阐述了中国特色价值投资的理论
，就是希望大家能够结合A股市场的实际做价值投资，从而能够获得较好的投资回报 。中国特色价值投资理论也是我独创的一个投资理念 ，得到了很多投资者的认可，希望未来可以造福更多的投资者
，让越来越多的人走向价值投资之路
。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家 、基金经理）