上周
，30年期美债收益率突破5.3%，创下2007年以来新高 ，对全球风险资产形成明显压制。受此影响
，A股近期持续承压，科技板块跌幅尤为显著 ，而红利板块表现相对坚挺 。

　　市场震荡之际，红利的配置窗口是否已经打开？站在科技与红利分化的路口 ，又该如何抉择？

　　在长城基金最新一期《指数生长季》直播中
，基金经理陶曙斌分享了他的观察与思考，或许能在当下的震荡市里 ，给大家多一份“从容”的借鉴 
。

　　风格切换：科技估值消化需要时间

　　自7月以来
，市场画风已然生变——上半年涨势迅猛的科技板块开始回调，Wind数据显示 ，截至8月24日，创业板指、科创50分别下跌20.97% 、27.43%
，与之相比，红利板块则展现较强韧性 ，中证红利低波100指数同期上涨6.72%。（统计区间2026.7.1-2026.8.24
，指数过往业绩不代表其未来表现，不等于产品实际收益 ，不构成实际投资建议
，市场有风险，投资需谨慎）

　　陶曙斌认为 ，切换根源在于此前过于极致的AI行情 。自“924 ”行情启动近两年来
，科技股经历了大幅估值爬升
。但这一轮行情是结构性上涨，主要依赖行业结构性盈利改善。从上市公司财报看 ，真正有业绩增量的行业主要集中于AI相关的存储芯片
、光模块、半导体设备等
，其他领域相对平淡 。

　　资金行为与盈利预期高度相关
。在其他行业缺乏大的业绩预期的背景下，科技板块估值提升远超业绩增速 ，因此今年市场结构性行情尤为突出。陶曙斌判断，未来科技板块或仍需要一段时间消化估值
，尤其是缺乏业绩支撑的个股，面临的调整压力不容忽视 。

　　无论从时间还是估值维度看 ，陶曙斌更倾向于关注有业绩支撑的红利板块
。他同时也指出
，如果后续出现爆款级AI应用方案，仍可能带动AI与机器人等产业继续演绎超预期行情。

　　科技VS红利：谁更适合普通投资者？

　　陶曙斌认为 ，这主要取决于个人的风险偏好
，但从配置角度看，其实红利资产有助于降低资产组合波动 ，适合绝大部分普通投资者 。相较之下
，成长股投资的门槛更高，属于“高门槛 、高波动
、高容错率
”的进阶策略。

　　他指出 ，普通投资者若无系统框架和深度研究能力
，容易掉入三重陷阱：选错伪成长、买在高估值 、拿不住真龙头
。因为成长股‌标的稀缺且难辨真伪，需穿透财报识别自由现金流是否匹配利润
、应收账款增速是否异常、研发投入是否真实支撑壁垒；‌估值定价更为复杂‌ ，不能仅看静态PE，需结合PEG 、未来盈利路径折现；高增长有望快速消化高估值
，但增速一旦不及预期，股价也可能大幅下跌；市场情绪容易放大波动 ，‌持有心理挑战巨大。

　　因此
，对于关注成长板块的非专业投资者，陶曙斌建议 ，在适合自身风险偏好的情况下
，可通过成长风格基金间接参与，或采用“成长+红利”的哑铃策略以期降低波动冲击 。

　　红利低波100：稳健价值的底层逻辑

　　陶曙斌介绍了他重点关注的中证红利低波100指数 ，从指数编制规则看
，其选样逻辑清晰——流动性好
、连续分红、股息率较高 、波动率较低，采用股息率/波动率加权
。

　　他指出 ，该指数每季度调样
，高频调整有助于及时剔除因股价大涨导致股息率下降的股票；同时，与部分高度聚焦银行、周期板块的红利指数不同 ，其行业分布相对分散，有助于规避单一行业“黑天鹅 ”风险
，提升长期收益稳定性。

　　从权重行业看：1）金融业‌占比超20%，以国有大行
、头部股份制银行为主 ，盈利潜力较高
，且过往分红比例常年稳定在30%左右，是指数的核心“压舱石
” 。2）食品饮料、医药生物 、家用电器等行业 ，现金流水平稳定
，分红意愿长期较强，日常消费的刚性需求有望支撑持续分红
。3）交通运输行业占比约10% ，以铁路
、公路、运营商等基础设施类企业为主
，现金流受经济周期波动影响较小，分红可持续性较强。4）公用事业占比约6% ，需求较为刚性 、盈利波动较小
，分红比例长期保持稳定 。（数据来自Wind，截至2026年8月24日 ，以申万一级行业统计，以上行业/数据仅供示意
，不构成实际投资建议，指数成分股可能随指数编制规则发生变动 ，市场有风险
，投资需谨慎）

　　从估值看，截至8月24日 ，Wind数据显示
，中证红利低波100指数市盈率TTM为9.05倍，处于近1年37.25%的较低分位 ，进一步下跌空间相对有限
，有望成为震荡市中优质的“压舱石”
。

　　从股息率看，指数当前股息率为4.36% ，而同期10年期国债收益率约1.68%
，低利率环境下股息收益优势显著。（以上数据仅供示意，不构成实际投资建议 ，市场有风险，投资需谨慎）

　　此外
，陶曙斌认为，当前AI板块短期趋势尚不明朗 ，部分追求“绝对收益 ”的资金开始转向红利资产做防御
，中证红利低波100指数作为“高股息+低波动
”双重因子的代表，有望成为当前市场环境下稳健配置的优质选取  。

　　配置时机：红利低波100何时更占优？

　　陶曙斌认为 ，红利低波100指数在以下五种环境中或许更容易跑出优势：

　　1）市场大幅下跌/高波动阶段‌：该指数融合低波动因子
，成分股多为盈利稳定
、现金流充裕的高分红企业，在市场普跌时回撤控制能力显著优于成长风格指数 ，有望通过更小的净值波动跑出相对超额收益
。

　　2）投资者风险偏好快速下行阶段‌：当市场情绪转向防御
，资金从高弹性成长板块流出，将优先流向高股息、低波动的稳健资产 ，红利低波标的有望成为底仓资金的核心选取 
，获得资金流入支撑。

　　3）低利率市场环境‌：当市场无风险利率持续处于低位，该指数近12个月4%以上的股息率的配置性价比将会大幅凸显 ，对稳健型资金的吸引力远超普通固收产品 。

　　4）成长风格阶段性过热后的资金再平衡阶段‌：当AI 、高端制造等成长板块累计涨幅过高
、估值出现泡沫后，获利资金可能会向估值处于低位、分红潜力强的红利板块切换
，红利低波指数有望迎来补涨行情，跑出超额收益。

　　5）经济弱复苏 、企业盈利分化阶段‌：在经济复苏斜率平缓
、多数行业盈利不确定性较强的环境下 ，成分股集中在银行、公用事业等现金流稳定的板块
，盈利和分红的可预测性远高于周期波动大的成长赛道，相对收益优势有望持续凸显
。

　　陶曙斌总结 ，红利低波的“从容”哲学
，不在于追逐风口，而在于追求稳定的分红和低波动 ，力争陪伴投资者穿越周期。这或许正是当前市场环境下一种值得重视的配置思路 。

　　风险提示：红利资产也会受到市场风格 、权重行业周期和入场点位等多重因素的影响
，并不能时刻表现如意，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺 ，投资需谨慎
。

　　免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断
，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知 。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据
。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可 ，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发
、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改 。基金管理人提醒
，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利
。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律 、法规。市场有风险，投资需谨慎 。