炒股就看金麒麟分析师研报，权威 ，专业
，及时，全面 ，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：环球老虎财经app

　　在AI“烧钱 ”能否持续的争议声中，阿里宣布通过配售募资800亿元港币 ，这一资本举动令自身市值遭遇重挫。值得注意的是，近来 阿里账上有超4700亿现金
，可以说并不缺钱，但是由于阿里在即时零售上大量“烧钱
” ，加之AI投入逐年加大
，双线出击下，阿里的处境颇为“被动” ，这也就不难理解其为何要如此急迫的通过股权进行融资了 。

　　8月23日
，阿里巴巴发布公告称，拟向美国境外的非美国人士配售新股 ，配售总金额为800亿港元
，折合约102亿美元，募资用于投资全栈AI能力
。

　　公告发布此日 ，阿里股价盘中跌超10%
，收盘仍大跌近9%。在AI大幅资本开支可持续性遭受质疑的当下，市场给予这样的反馈 ，似乎也“合情合理 ” 。

　　当然，透过股价波动来看
，本次阿里发起大额配售融资背后，也体现了一定程度的“被动
”
。

　　一方面 ，阿里近来 手持尚在冲刺商业化的阿里云和略显沉重的即时零售业务
，在创造未来现金流层面稍有“乏力”，故无法像亚马逊 、微软
、谷歌采取激进的债务融资 ，转而只能依托配售新股这样的股权融资方式。另一方面
，虽然阿里和字节、腾讯两大巨头在AI军备竞赛中具有不同的发展逻辑，且各自握有独特优势 ，但三者在细分领域的直接竞争无法避免
，“烧钱 ”势在必行 。

　　股权融资背后的“无奈
”

　　阿里巴巴于8月23日发布公告 ，宣布计划向美国境外的非美国人士配售新股
，配售总金额为800亿港元，折合约102亿美元。

　　根据此后公告 ，本次配售发行价为每股普通股112.70港元，相较阿里公告发布前最后一个交易日收盘价123港元折价约8%
，共配售7.1亿股，配售股份占扩大后总股本约3.57%
。

　　阿里表示 ，本次配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力
，加强AI基础设施建设，进一步巩固在AI领域的全球领先地位。

　　据悉 ，这也是阿里2019年港股上市以来首次启动新股配售
，并一举在融资规模方面登顶港股上市公司“面向机构闪电配售新股”之最，同时实现史上规模最大Regulation-S离岸股票发行 ，还成为2026全球第三大一级后续股票发行
，仅次于谷歌 、英特尔 。

　　而除去这一连的创记录，当前更为值得关注的是 ，阿里此举配售新股融资本质属于股权融资
，完全异于亚马逊
、微软、谷歌等海外科技大厂采取债务融资来发力AI
。这一区别的背后，直接折射出阿里在业务布局结构层面的“无奈 ”。

　　事实上 ，亚马逊 、微软、谷歌基本都拥有造血业务，因此敢于债务融资 。譬如
，就微软和谷歌而言，前者坐拥Office订阅业务
、企业软件生态、Azure云服务 ，后者手握广告 、YouTube
、Google Cloud
，主业基本都已经运作成熟，能够持续提供现金流；而亚马逊方面 ，其由电商起家后长期加码基础设施发展云计算
，现如今其AWS运营利润率已升到约39%，不但可以作为增量业务为其贡献额外收入 ，也增厚了该公司的现金流来源
。

　　然而
，阿里的实力尚未匹及亚马逊、微软 、谷歌。

　　近来 ，阿里云仍处在加速商业化兑现阶段 。根据最新财报 ，阿里的云分部经调整EBITA 56.28亿元
，同比增长133%，但EBITA利润率尚只有11.6%
、同比上升4.4个百分点；可见 ，在体量上还未达到可以贡献过多现金流的地步
。

　　此外，在互联网流量见顶的背景下
，外卖被视作开辟新增量的高频场景，但阿里付出的代价同样巨大 ，其在过去一年多时间仅外卖大战就耗资700-900亿
，以至于本该取得稳定现金流的基石业务——电商却同样处于大幅支出阶段。

　　综合来看，阿里获取现金流的路径并不容易 ，因此若要继续融资投入AI领域
，采用股权融资取代债务融资的方式是一个现实的选取  。

　　字节、腾讯加剧“紧迫感”

　　2025年2月底 ，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施
，但很快这一目标被调高
。2026年1月，据媒体报道 ，其正考虑将未来三年在AI基建与云计算上的投入从3800亿元提升至4800亿元。

　　2026年5月举办的财报电话会上
，阿里高层进一步表示：未来五年，AI基建相关投入资金将远超3800亿元；对比大模型爆发前的2022年 ，其数据中心的规模将十倍增长 。

　　从至少投入3800亿元 、到投入远超3800亿元，再结合本次800亿港币股权再融资来看
，阿里对于发力AI的决心无疑显露。但是，这份坚定背后实则流露出了一丝“紧迫感 ” ，尤其是字节
、腾讯两大竞争对手推动之下
。

　　据悉
，字节跳动2026年资本开支原定于1600亿元，其中约一半资金将用于采购先进半导体芯片以开发AI模型和应用。到5月 ，有消息称字节跳动全年计划资本支出将超过2000亿元人民币
，较之前初步计划增加了25% 。

　　而根据最新公开报道，有消息称字节跳动正在内部讨论一项极为激进的资本开支计划：2026年将AI基础设施投入推高至比较高 700亿美元 ，若条件许可
，2027年的预算目标甚至可能触及 1000亿美元
。

　　值得注意的是，当前字节在AI产品层面也对阿里构成直接“威胁
” ，最直观地便体现在豆包以及千问两大国民级AI入口方面。

　　QuestMobile的数据显示
，2026年6月，豆包、千问的月活规模分别为3.82亿 、1.67亿 。由此可见 ，豆包仍在影响力上略胜一筹
。

　　另一边，曾经一度被认为投入AI会相对克制的腾讯也“摊牌”了。

　　根据财报
，腾讯二季度资本开支528亿元，同比暴增176% ，主要投向数据中心
、服务器等AI基础设施 。再加上一季度腾讯319亿元的资本开支
，其整个上半年合计847亿元，已超过其2025年全年792亿元的水平
。

　　并且 ，在AI应用层面
，近期腾讯相比字节取得的进展算不上少，对阿里的冲击同样不小。例如 ，腾讯于7月发布Hy3正式版大语言模型
，性能较preview版本大幅提升，OpenRouter数据显示上线以来Token消耗量持续位列全球前三 。

　　Agent产品方面 ，6月腾讯旗下的WorkBuddy桌面端月访问量突破2097万次
，超过第二名和第三名的总和，被外界誉为“现象级产品 ”
。而阿里与腾讯在AI办公领域正属“交战
”对手 ，公司在此前的8月3日刚刚开启千问办公公测，近来 处于追赶状态。

　　市场很“悲观 ”

　　据悉，阿里配售启动后不到一小时即获超额认购 ，最终配售份额以主权财富基金等高质量长线做多投资者为主
，中金公司、汇丰 、摩根士丹利、瑞银参与配售，中东
、欧洲、亚洲等地区的主要主权基金亦参与认购 。

　　然而即便如此 ，当八百亿港币股权再融资方案出炉后
，阿里的股价表现不尽如人意。8月24日，公司股价大幅低开8% ，盘中一度跌超10%；截至收盘报112.5港元
，下跌近9%，公司市值约2.16万亿港币 ，单日蒸发约两千亿元港币
。

　　或因此
，阿里高管纷纷“出手
”以增强市场信心。港交所数据显示，8月24日当天蔡崇信买入72万股 ，均价约112港元，耗资约8000万港元；吴泳铭买入35万股
，均价约111.6港元，耗资约4000万港元 。两者合计斥资1.2亿港元 ，共计增持107万股
。

　　事实上
，大额融资在港股市场本就容易遭遇“用脚投票”，这在2025年的小米 、比亚迪身上就已经体现得淋漓尽致。然而 ，基于当下环境
，这样的“利空 ”或有被进一步放大的可能性 。

　　放眼全球，即便是手握充沛现金流的亚马逊
、谷歌都已纷纷沦落到失血投入AI的境地
。据统计 ，谷歌的自由现金流在4至6月录得-58亿美元
，自2004年上市以来首次转负；截止至6月末，亚马逊过去12个月自由现金流由同期净流入182亿美元转为净流出76亿美元。至此 ，科技大厂们的资本开支可持续性也遭到质疑 。

　　而阿里也展现出了同样趋势
。银河证券研报显示
，公司在FY2026Q1到FY2027Q1连续五个季度中，Capex分别为38〖柒〗、 31〖伍〗 、 290
、26〖玖〗、 677亿元 ，主要是AI基建投入，导致公司自由现金流分别录得-11〖捌〗 、 -21〖捌〗
、 11〖叁〗、 -17〖叁〗 、 -447亿元。再考虑到现金流底子相比海外大厂更“薄”
，因此巨额投资AI对于阿里更是一种考验 。

　　值得一提的是，阿里管理层也还在2026年第二季度财报电话会上表示 ，AI算力Capex投入有望3年内回本
，甚至随着效率提升缩短至2年至2.5年
。因此，这一度激发了市场对于“兴奋点
”。

　　然而 ，未来的挑战或也在于此 。迄今为止
，AI应用的快速普及主要体现在程序员群体中，能否在白领或者传统企业中复刻 ，仍需要时间验证。而一旦相关预期出现“摇摆”
，那么AI能否快速为阿里源源不断的投入提供及时回报，也将成为市场思考的新问题
。