2026年5月29日，一则消息引发餐饮界震动——正新鸡排母公司正新食品正考虑赴港上市 ，拟募资约3亿美元
，中国银河、中金公司等头部机构已受聘协助推进相关工作 。

　　这家曾以2.5万家门店称霸中国街头 、年营收高达70亿元的“鸡排之王”，在经历四年关店超1.5万家
、营收暴跌逾60%的至暗时刻后 ，终于向资本市场递出了求救信号
。多家分析机构预测
，按发行新股占总股本中间值约15%推算，正新鸡排的乐观估值区间约20亿美元（135亿元人民币）。然而 ，在门店仅剩9545家、食品安全问题频发 、品牌严重老化的当下
，这艘下沉市场的“万吨巨轮 ”能否在港股找到新的航向？

　　从“街霸
”到“关店王”：一只鸡排的盛衰之变

　　正新鸡排的故事始于一场“库存危机 ” 。1995年，创始人陈传武辞去公职下海经商 ，创办温州市白云食品有限公司，主营速冻食品生产与代理业务
。凭借拿下联合利华旗下和路雪冰淇淋温州及浙南地区独家代理权
，陈传武一度成为当地头部冻品供应商。然而批发生意“两头受气
”——上游库存积压
、下游款项拖欠，资金链岌岌可危 。2000年 ，为消化临期库存
，陈传武在温州瑞安开出首家“正新休闲小吃店”，售卖关东煮、烤肠 、炸鸡等大众小吃
。因费用 便宜
、品类丰富 ，小店意外走红。

　　真正的转折发生在2012年 。彼时正新门店已超300家
，但超百种SKU让供应链不堪重负。陈传武在广州、香港考察后果断“做减法 ”，砍掉90%的品类 ，只保留鸡排 、肉串、烤肠三大核心
，并将招牌从“正新小吃
”改为“正新鸡排”
。这一战略聚焦奠定了品牌腾飞的基础——鸡肉成本低
、供应链成熟，一块8至10元的鸡排加上免费赠送的酸梅汤 ，精准切中了下沉市场的消费痛点。

　　2013年
，正新鸡排正式全面开放加盟 。2015年签约国民演员黄渤代言，“比脸还大的鸡排 ”广告语家喻户晓
。2017年7月 ，正新鸡排门店突破1万家，成为中国快餐小吃品类首个“万店品牌”
，比蜜雪冰城达成万店早了整整3年。到2021年巅峰时期，正新鸡排门店高达2.5万家 ，年营收达70亿元
，年销鸡排超7.2亿片 。彼时，正新鸡排的门店数量是肯德基中国的3倍、麦当劳中国的7倍
。坊间流传着一个精准的段子：平均每3家蜜雪冰城旁边就有1家正新鸡排。这对“下沉双雄
”几乎垄断了中国县城的街头餐饮 。

　　然而巅峰之后 ，崩盘来得比想象中更快
。据窄门餐眼数据
，截至2026年6月，正新鸡排在营门店仅9545家 ，较巅峰净减少约1.5万家
，降幅高达61.82%。据行业分析报告测算，正新鸡排营收较2021年暴跌超60% 。从“万店神话”到“关店潮品牌 ” ，正新鸡排只用了不到五年时间
。

　　这场溃败是多米诺骨牌式的连锁反应。

　　加盟模式的失控是首要病灶 。正新鸡排本质上是一家S2B2C（供应链-加盟商-消费者）的供应链平台公司
，通过向加盟商供应食材 、设备和包装赚取供销差价。这种模式在扩张期带来了极佳的现金流和规模效应，但“轻资产
”的另一面是“轻管控”——总部对终端门店的控制力极弱
。加盟商为压缩成本 ，擅自更改制作工艺
、使用劣质食材、长期不换炸油。2023年员工脚踩操作台剪指甲 、2024年江西门店被曝“油用20多天不换
、一块抹布擦完地板擦冰箱 ”、2025年贵州门店“鸡腿里全是蛆
”……食品安全丑闻几乎每年准时“打卡”热搜 。黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，关于正新鸡排的投诉多达上千条
。对于一个以“吃 ”为生的品牌而言
，信任一旦崩塌，重建几乎是不可能的任务。

　　定价策略的失效是第二刀 。早年10元“鸡排+酸梅汤
”的组合被称为“极致性价比” ，但随着原材料成本上升和加盟商逐利冲动
，如今外卖平台上一块正新鸡排起步就是15元，还被老顾客吐槽“面粉壳越来越厚 、肉越来越薄 ”
。与此同时 ，据红餐大数据
，截至2025年10月，全国炸鸡品类客单价已从22.5元降至20元 ，15元以下炸鸡店占比高达41.8%。正新涨价
、同行降价
，性价比优势荡然无存 。

　　品牌老化和品类疲态是第三重打击
。自2015年签约黄渤后，正新鸡排的品牌营销几乎停滞 ，与蜜雪冰城通过“雪王
”IP持续出圈形成鲜明对比。高油高脂的炸鸡品类在健康消费意识觉醒的时代逐渐失宠 。而炸鸡赛道早已从正新一家独大变成群雄逐鹿——大脸鸡排、豪大大等老牌贴身肉搏
，肯德基开出“炸鸡兄弟” 、海底捞推出“小嗨爱炸 ”，还有老韩煸鸡
、腿老大、虎头炸等新兴品牌借助资本快速扩张
。2025年国内炸鸡市场规模已突破1130亿元 ，门店超16万家，但正新的份额却在加速萎缩。

　　正新集团总裁金坚曾在2024年解释
，所谓的门店缩减不是关店潮，而是“累计签约数不等于实际在营数” 。但无论统计口径如何 ，从2.5万家到9545家的差距
，已足够说明问题。

　　迟到的IPO：资本能否拯救“鸡排之王
”？

　　正新鸡排此时启动上市，本身就充满戏剧性——2021年巅峰时期 ，陈传武曾在中国餐饮产业峰会上明确表态“近期不考虑上市”
。彼时正新现金流充裕 、门店狂飙
，创始人坚信“不差钱 ”。可就在他拒绝资本的几年里，竞争对手们拿着融资快速攻城略地 ，而正新却从巅峰滑落至谷底 。如今门店锐减、营收暴跌之际反而寻求IPO
，难免被市场解读为无奈之下的自救之举
。

　　从动机来看，3亿美元募资的去向至关重要。据媒体报道 ，此次IPO的核心目的并非盲目扩张
，而是试图用资本市场的“弹药
”完成供应链数字化
、品牌年轻化与海外拓荒的“二次创业” 。正新鸡排的供应链实力不容小觑——全国至少10个生产基地、7大中央仓库 、50多个前置仓配中心，物流配送覆盖到乡镇级
。这套体系是正新真正的护城河 ，但数字化升级需要资本投入。品牌年轻化意味着产品创新
、门店形象焕新、营销策略迭代，同样离不开资金 。海外市场拓展方面
，正新已进驻越南 、泰国
、日本、美国 、澳大利亚等10多个国家，但全球化布局需要持续“烧钱 ”
。

　　然而 ，资本市场的逻辑从来不是“雪中送炭
”
，而是“锦上添花”。正新鸡排面临的挑战在于：一个营收暴跌
、门店腰斩、食安问题缠身的品牌，能否向投资者讲出一个有说服力的增长故事？

　　估值层面存在明显分歧 。乐观分析机构给出了约20亿美元（135亿元人民币）的估值预期
。但对比来看 ，蜜雪冰城2025年登陆港交所时全球门店超4.6万家 、2024年终端零售额583亿元。正新鸡排门店规模仅为蜜雪冰城的约五分之一
，营收更是从70亿元暴跌超60% 。20亿美元的估值能否获得市场认可，存在较大不确定性。

　　监管层面的障碍同样不容忽视
。正新食品是一家红筹公司 ，即在中国境外注册但持有中国境内资产和业务。而近期红筹架构赴港上市的监管趋严
，数据显示，带有VIE架构的公司境外上市备案周期极长 ，平均需402天左右；而以境内主体直接发行H股的公司
，备案仅需120天左右 。这意味着正新鸡排的上市之路可能比预期更加曲折
。

　　更核心的风险在于商业模式的根本性缺陷。正新鸡排依赖的“低加盟门槛+全供应链管控+高密度开店 ”增长链条已经松动 。当单店模型无法为加盟商创造合理利润时，这套模式就从护城河变成了“规模化负债
”——每多一家店 ，就意味着多一个环节可能出现食品安全问题
、多一个可能投诉的加盟商、多一条可能蚕食隔壁门店客流的街角柜台
。3亿美元可以暂时缓解现金流压力，但如果不能从根源上修复单店盈利模型 、重建消费者信任
，任何资本都难以扭转颓势。

　　不过，硬币也有另一面 。当前港股正处在餐饮企业上市窗口期——2025年以来 ，蜜雪冰城、古茗
、沪上阿姨、绿茶餐厅等一批消费企业成功上市
。2026年开年半个月内
，就有COMMUNE幻师 、袁记食品
、比格餐饮等四家餐饮企业递表。资本市场的“餐饮热”为正新鸡排提供了相对有利的融资环境 。此外，正新鸡排作为“初代万店王 ”的品牌认知度依然存在 ，9545家的门店基数仍不可小觑——这依然是炸鸡赛道门店数比较多 的品牌之一
。如果IPO成功后能够切实推进供应链升级、强化加盟商管控 、推动产品创新和品牌焕新
，理论上仍有“翻红
”的可能。

　　正新鸡排的IPO，本质上是一场“防御性”的资本突围战 。它不是在巅峰时期乘胜追击 ，而是在低谷之中背水一战。3亿美元能否买到“二次创业 ”的时间和空间
，取决于管理层能否拿出壮士断腕的决心——是继续吃加盟模式的老本，还是真正推动从“B端收割”到“C端价值
”的战略转型；是继续依赖一块老去的鸡排 ，还是敢于自我革命
、重塑品牌
。

　　正如凌雁询问 创始人林岳所分析：“正新鸡排的资本化进程确实滞后了
，现在重新考虑实际上是外部资本在倒逼内部的变革”。港股市场或许会给正新鸡排一个重新出发的机会，但最终的答案 ，从来不在于敲钟的那一刻，而在于那9500多家门店里
，每一块鸡排能否重新赢得消费者的心 。

　　本文创作借助AI工具收集总结 市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文
。